隨著(zhù)A股進(jìn)入全面注冊制時(shí)代，IPO市場(chǎng)正發(fā)生變化。

6月1日，滬深兩地交易所以及北京證券交易所上市審核委員會(huì )分別召開(kāi)會(huì )議。審核結果顯示，當日上會(huì )審議的7家IPO企業(yè)全部順利通過(guò)。而在上述包括嘉諾科技、麥馳物聯(lián)等在內的過(guò)會(huì )企業(yè)中，首發(fā)IPO屬于創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)數量超過(guò)了一半，其余3家公司分屬北交所、滬市主板以及科創(chuàng )板。

本次進(jìn)入6月后的首輪IPO審核結果，實(shí)際上并非常態(tài)。2023年以來(lái)，A股IPO過(guò)會(huì )率正在降低。從數據來(lái)看，目前科創(chuàng )板已成為各板塊中IPO“闖關(guān)”最高地。據記者統計，截至6月1日，科創(chuàng )板2023年以來(lái)IPO過(guò)會(huì )率僅為64%，該過(guò)會(huì )率為各板塊數值中*；而2022年同期，科創(chuàng )板的過(guò)會(huì )率為96.67%。此外，除北交所外，A股余下各板塊過(guò)會(huì )率相較2022年均有所降低。

多位投行人士告訴經(jīng)濟觀(guān)察報，上述情況的出現主要是A股各板塊強調定位所致，以往一些已經(jīng)申報的公司不再符合板塊定位，對于這部分企業(yè)而言，在原申報板塊內的IPO要求提升。

而隨著(zhù)注冊制改革深化，A股市場(chǎng)IPO的生態(tài)也在發(fā)生著(zhù)改變。IPO企業(yè)對于上述市場(chǎng)變化的感受將更為顯著(zhù)。自2023年全面推行注冊制以來(lái)，一方面各板塊不斷強化定位，對申請企業(yè)的行業(yè)要求、上市條件都做出更為明確細致的規定，相應的要求也在同步提升；另一方面，發(fā)行上市制度優(yōu)化、審核效率提升。結合上會(huì )企業(yè)數量、過(guò)會(huì )率、上市企業(yè)數量幾項指標來(lái)看，今年以來(lái)，監管已經(jīng)對A股IPO企業(yè)質(zhì)量提出了更高要求。

過(guò)會(huì )率生變

汪進(jìn)是一家擬IPO企業(yè)的董秘，而這是他所在的公司第二次向創(chuàng )業(yè)板發(fā)起沖擊。在這期間，他明顯感覺(jué)到創(chuàng )業(yè)板IPO相關(guān)要求的提升。

而汪進(jìn)的“感覺(jué)”已有落于紙面的規則實(shí)際支撐。

2022年12月30日，經(jīng)中國證監會(huì )批準，深交所正式發(fā)布《創(chuàng )業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規定（2022年修訂）》（下稱(chēng)《暫行規定》）。也正是在該《暫行規定》中，注冊制下創(chuàng )業(yè)板定位評價(jià)標準被首次以財務(wù)數據指標予以客觀(guān)具象化?！稌盒幸幎ā分幸幎ㄐ璺蠘藴手徊拍軌驖M(mǎn)足創(chuàng )業(yè)板對成長(cháng)性創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)的要求：一是最近三年研發(fā)投入復合增長(cháng)率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬(wàn)元，且最近三年營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率不低于20%；二是最近三年累計研發(fā)投入金額不低于5000萬(wàn)元，且最近三年營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率不低于20%；三是屬于制造業(yè)優(yōu)化升級、現代服務(wù)業(yè)或者數字經(jīng)濟等現代產(chǎn)業(yè)體系領(lǐng)域，且最近三年營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率不低于30%。

不過(guò)，若最近一年營(yíng)業(yè)收入金額達到3億元的企業(yè)，或者按照相關(guān)規則申報創(chuàng )業(yè)板的已境外上市紅籌企業(yè)，不適用前款規定的營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率要求。

汪進(jìn)告訴記者，目前創(chuàng )業(yè)板對于企業(yè)營(yíng)收增速、研發(fā)投入等都作出了具體規定，這實(shí)際上對于一些行業(yè)企業(yè)提出了很高的要求。“我們是生物醫藥行業(yè)，對于目前創(chuàng )業(yè)板研發(fā)投入的要求基本還可以滿(mǎn)足，但一些在研發(fā)投入上較少的傳統行業(yè)，這些標準就顯得較為困難。”此外，據其了解，在盈利要求方面，創(chuàng )業(yè)板對于凈利潤要求已提升至6000萬(wàn)元。

盡管如此，從目前來(lái)看，創(chuàng )業(yè)板已是A股各板塊IPO成功率次高的板塊。

據記者通過(guò)Wind資訊統計，2023年以來(lái)至6月1日，創(chuàng )業(yè)板IPO上會(huì )審核74家企業(yè)，較2022年同期減少5家；滬深主板上會(huì )審核30家，較上年同期減少27家，其中深圳主板16家，滬市主板14家；北交所31家；科創(chuàng )板上會(huì )審核企業(yè)僅為25家，較上年同期減少35家，降幅達58.3%。

在IPO過(guò)會(huì )率方面，滬深主板過(guò)會(huì )率最高，達到了90%，高于2022年同期的75.44%過(guò)會(huì )率。據記者統計，今年滬深主板30家上會(huì )企業(yè)中，27家獲通過(guò)。

具體來(lái)看，上證主板上會(huì )14家，通過(guò)13家、1家暫緩表決，過(guò)會(huì )率92.85%；深證主板上會(huì )16家，通過(guò)14家、1家未通過(guò)、1家取消審核，過(guò)會(huì )率87.5%。

創(chuàng )業(yè)板與北交所緊隨其后。據統計，創(chuàng )業(yè)板上會(huì )審核74家，64家通過(guò)、4家暫緩表決、5家未通過(guò)，1家取消審核，過(guò)會(huì )率86.48%，其2022年同期過(guò)會(huì )率是91.11%；上會(huì )的31家北交所企業(yè)中，通過(guò)26家、1家未通過(guò)、4家暫緩表決，過(guò)會(huì )率83.87%，高于2022年的78.57%過(guò)會(huì )率。

相比之下，科創(chuàng )板IPO變難不少。據統計，科創(chuàng )板今年上會(huì )企業(yè)數量只有25家，通過(guò)僅16家，3家取消審核，2家未通過(guò)，4家暫緩表決，過(guò)會(huì )率僅為64%。而去年同期，科創(chuàng )板上會(huì )企業(yè)數量為60家，58家通過(guò)，過(guò)會(huì )率為96.67%。

值得一提的是，今年科創(chuàng )板前4個(gè)月上會(huì )企業(yè)數量分別為9家、2家、10家、0家。其中，整個(gè)4月，沒(méi)有一家科創(chuàng )板IPO企業(yè)上會(huì )審核。5月以來(lái)，科創(chuàng )板也僅有4家上會(huì )企業(yè)。

資深投行人士王驥躍告訴記者，不必太在意一個(gè)階段的過(guò)會(huì )率?？苿?chuàng )板上會(huì )企業(yè)數量、過(guò)會(huì )率走低等情況出現，除板塊定位因素影響外，目前申報企業(yè)質(zhì)量以及數量也有一定關(guān)系。

他認為，“質(zhì)量較為優(yōu)良的公司已經(jīng)發(fā)行上市，剩下的公司質(zhì)量相對會(huì )有所欠缺。另外，企業(yè)申報數量多了以后，相應的要求自然也就隨之提高。市場(chǎng)每年一共可以上400-500家的公司上市，監管需從中挑選優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”

值得一提的是，從整體市場(chǎng)發(fā)行節奏數據來(lái)看，2023年以來(lái)IPO有所減速。根據Wind資訊統計，2023年以來(lái)A股市場(chǎng)共上市139家公司，而2020年-2022年企業(yè)上市數量分別為434家、524家、428家。

據聯(lián)儲證券總經(jīng)理助理尹中余分析，科創(chuàng )板IPO出現上述情況，有兩重原因。一是監管目前對科創(chuàng )板上市企業(yè)的科技含量要求提高，這無(wú)形中提升了IPO門(mén)檻；此外，全面注冊制后，一些行業(yè)不被鼓勵在科創(chuàng )板上市。

強調定位

另一位投行人士告訴記者，在去年多重因素影響下，企業(yè)業(yè)績(jì)不達預期，以及科創(chuàng )板屬性評價(jià)體系修改，將一些企業(yè)拒之門(mén)外。

2022年年底，與深交所創(chuàng )業(yè)板發(fā)布《暫行規定》幾乎同時(shí)，證監會(huì )公布關(guān)于修改《科創(chuàng )屬性評價(jià)指引（試行）》的決定，自公布之日起施行。其中將*條修改為，“支持和鼓勵科創(chuàng )板定位規定的相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域中，同時(shí)符合下列4項指標的企業(yè)申報科創(chuàng )板上市，*，最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計在6000萬(wàn)元以上；第二，研發(fā)人員占當年員工總數的比例不低于10%；第三，應用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)明專(zhuān)利5項以上；第四，最近三年營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率達到20%，或最近一年營(yíng)業(yè)收入金額達到3億元。將第二條*款第五項修改為，形成核心技術(shù)和應用于主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)明專(zhuān)利（含國防專(zhuān)利）合計50項以上。

而據監管部門(mén)相關(guān)統計，科創(chuàng )屬性與定位的問(wèn)題成為去年科創(chuàng )板擬IPO企業(yè)選擇主動(dòng)退出上市闖關(guān)的一大“殺手”。上述因科創(chuàng )屬性上存在定位不符的企業(yè)所主要面臨的問(wèn)題主要包括：更新財務(wù)數據后營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率不再滿(mǎn)足規則要求；核心技術(shù)多為行業(yè)成熟、通用技術(shù)，市場(chǎng)競爭激烈，研發(fā)門(mén)檻較低，技術(shù)指標相比國內同類(lèi)產(chǎn)品無(wú)明顯優(yōu)勢，技術(shù)先進(jìn)性論證不充分。

據記者統計，今年以來(lái)至6月1日，共有81家IPO公司選擇撤回，而2022年同期57家公司撤回。而在今年撤回的81家公司中，創(chuàng )業(yè)板44家，科創(chuàng )板23家，主板1家，北交所13家。

除擬IPO企業(yè)主動(dòng)撤回外，部分企業(yè)選擇闖關(guān)，但最終被按下“暫定鍵”。

5月9日晚，上交所官網(wǎng)顯示，上市審核委員會(huì )召開(kāi)2023年第34次審議會(huì )議，根據審議結果，思必馳科技股份有限公司（首發(fā)）未通過(guò)。

查閱上交所公告，上市委會(huì )議現場(chǎng)問(wèn)詢(xún)的主要問(wèn)題即包括了對核心技術(shù)的擔憂(yōu)。監管要求公司結合核心業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競爭格局、核心產(chǎn)品的差異化競爭布局、核心技術(shù)的科技創(chuàng )新體現、核心技術(shù)與主要產(chǎn)品的升級迭代周期和研發(fā)儲備等，對比同行業(yè)可比公司，說(shuō)明公司核心技術(shù)的硬科技屬性、差異化競爭的有效性。

在科創(chuàng )板嚴格的上市要求下，后備企業(yè)力量也有所減少。根據上交所網(wǎng)站披露，目前在排隊企業(yè)中，有8家處于已受理階段、23家已問(wèn)詢(xún)、22家已回復問(wèn)詢(xún)，2家待上會(huì )企業(yè)。這樣的排隊數量與之前相比已經(jīng)少了很多，以去年年底為例，彼時(shí)處于已受理階段企業(yè)就有30家。

此外，今年以來(lái)，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )進(jìn)行了兩輪IPO現場(chǎng)檢查工作，其中1月1次，4月1次。一般來(lái)說(shuō)，IPO現場(chǎng)檢查內容為擬IPO企業(yè)的信息披露質(zhì)量及中介機構執業(yè)質(zhì)量，檢查內容包括資金流水、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、倉儲記錄、會(huì )計憑證、會(huì )計賬簿、財務(wù)報表等文件資料。監管層問(wèn)詢(xún)力度的加大也讓部分企業(yè)打了退堂鼓。

“嚴格把好市場(chǎng)入口關(guān)”

在投行人士看來(lái)，近期先正達由科創(chuàng )板轉“投”滬市主板IPO，是從“正面樣本”角度強調板塊定位。

5月18日下午，先正達集團在公司官網(wǎng)刊發(fā)聲明表示，已撤回科創(chuàng )板上市申請，并同時(shí)向上交所主板提交上市申請。

先正達集團在聲明中表示，今年2月，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制正式實(shí)施，多層次資本市場(chǎng)體系進(jìn)一步健全，板塊定位更加清晰。主板定位突出大盤(pán)藍籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩定、規模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

“作為全球農業(yè)科技龍頭企業(yè)，先正達更適合在全面注冊制下的上海證券交易所主板上市，同時(shí)將有助于接觸到更多元的投資者，也對公司長(cháng)期價(jià)值有利。”先正達集團表示。

上交所相關(guān)負責人5月18日答記者問(wèn)時(shí)表示：“我們已收到先正達集團提交的撤回在科創(chuàng )板首發(fā)上市的申請，并已按照規則完成相關(guān)流程。我們關(guān)注到企業(yè)表示將轉申報滬市主板的相關(guān)信息。全面實(shí)行注冊制以來(lái)，多層次資本市場(chǎng)體系進(jìn)一步健全，板塊定位更加清晰。我們充分尊重企業(yè)對上市板塊的自主選擇，支持大型農業(yè)科技企業(yè)上市。先正達集團提交滬市主板上市申請后，我們將基于前期審核工作，推進(jìn)相關(guān)工作平穩有序進(jìn)行。”

值得注意的是，此次全面注冊制改革后新發(fā)布的《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規則》第三條指出，“發(fā)行人申請首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市，應當符合相關(guān)板塊定位”，該條明確規定，“主板突出‘大盤(pán)藍籌’特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩定、規模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”

5月27日，證監會(huì )副主席王建軍在一年一度的中國上市公司協(xié)會(huì )年會(huì )（理事會(huì )）暨2023中國上市公司峰會(huì )上，對目前正在IPO生態(tài)作出了背景解釋。

2023年是貫徹落實(shí)黨的二十大精神的開(kāi)局之年，也是“十四五”規劃實(shí)施承前啟后的關(guān)鍵一年。在這樣的背景下，王建軍坦言，圍繞資本市場(chǎng)改革與上市公司高質(zhì)量發(fā)展，共同探討走好中國特色現代資本市場(chǎng)發(fā)展之路，更好服務(wù)中國式現代化，具有十分重要的意義。

會(huì )上，王建軍透露，股票發(fā)行注冊制改革的全面落地，從監管邏輯、發(fā)展質(zhì)量、投資者結構、市場(chǎng)生態(tài)等方面帶來(lái)全方位的變革，有利于持續增強資本市場(chǎng)的活力和韌性，加快中國特色現代資本市場(chǎng)建設，為上市公司高質(zhì)量發(fā)展提供良好的資本市場(chǎng)環(huán)境。

他表示，2022年底，新一輪推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案已經(jīng)啟動(dòng)實(shí)施，工作重點(diǎn)從“治亂”轉向更深層次的“提質(zhì)”，挑戰更大、任務(wù)更重，必須克服困難，多管齊下進(jìn)一步推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

他強調，培育優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)，推動(dòng)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制走深走實(shí)，嚴格把好市場(chǎng)入口關(guān)，不斷增強制度適應性，引導市場(chǎng)資源更多向科技創(chuàng )新企業(yè)傾斜，更好服務(wù)國家創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略，也是證監會(huì )進(jìn)一步推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的重要環(huán)節。

（應受訪(fǎng)者要求，文中“汪進(jìn)”為化名）

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